본 연구는 글로벌금융위기와 유럽재정위기에 따라 PIIGS 국가들의 국채스프레드에 미치는 영향과 신흥시장 국 가의 거시경제지표가 국채수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 한국의 국채시장에 대한 외국인투자자의 국 적별 채권투자 행태를 결정하는 요인을 분석하고, 외국인투자가 국내 국채시장에 어떠한 영향을 미치는지를 분석 하였다. 주요 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 유럽재정위기와 관련된 구제금융 지원관련 부정적인 뉴스는 독일 국채수익률 대비 PIIGS 국가들의 국채스프레드를 상승시켰다. 또한 금융취약성의 증가, 글로벌위험도 스프레드 를 상승시켰다. 둘째, PIIGS 국가와 신흥시장 국가의 거시경제지표, 특히 GDP 대비 정부부채 비율의 상승 또는 재정수지의 악화는 국채수익률의 상승을 가져왔다. 또한 미국 국채수익률의 상승에 따른 유동성위험 전이효과와, 순수기대가설 내지 인플레위험의 국채수익률 반영 현상도 나타났다. 셋째, 한국 국채에 투자한 외국인의 국적별 로 미국 투자자는 차익거래 유인과 국채의 유동성위험을 중시하는 반면, 유로존과 중국 투자자는 한국의 국가신 용위험을 중시하는 것으로 나타났다. 넷째, 외국인투자자의 단기 채권 순매수의 경우에만 국내외 이자율 차이와 유의한 양(+)의 관계를 나타내서, 국내 채권수익률의 상대적인 상승 내지 가격 하락이 외국인 매수를 가져오는 것으로 보인다. 다섯째, 미국 및 유로존 투자자의 국채 순매수 증가는 국채수익률의 유의한 하락을 가져왔다. 여 섯째, 외국인투자자의 만기별 순매수 변화는 단기 국채 순매수의 경우에만 유의하게 단기, 중기, 장기 등 모든 만 기의 국채수익률 변화와 유의한 음(-)의 관계가 나타났다.

This study examines the effects of the global financial and European debt crises on the so-called PIIGS countries and emerging market countries in terms of their sovereign bond spreads and yields. I look into both internal and external macroeconomic factors relating to the bond markets, and for the Korean government bond market, I focus on the differential effect according to the nationality of foreign investors. The main empirical results can be summarized as follows. First, the bail-out financing related news increased the sovereign bond spreads of the PIIGS countries. In addition, the local financial vulnerability and global risk are also factored in. Second, the macroeconomic variables such as the ratios of government debt and fiscal balance to GDP affected bond yields. Global liquidity risk and inflation risk turned out to be relevant factors. Third, U.S. investors in the Korean government bonds consider arbitrage incentive and liquidity risk as important factor, but Eurozone and Chinese investors consider Korea's sovereign credit risk. Fourth, relative yield increase in Korean short-term bonds leads to foreign investors' net purchases. Fifth, increases in net purchases of Korean bonds by U.S. and Eurozone investors give rise to decrease in the yield, but Chinese investors do not. Sixth, the effect of foreign investors' net purchases on bond yields is significant only for short-term bond purchases. The result implies that crises in industrialized countries have an indirect or spill-over effect on emerging market countries' bond markets, and further that economic fundamentals and conventional bond market risks such as sovereign, liquidity and inflation risks

• 김동순(중앙대학교 경영경제대학 경영학부 교수) | Dong Soon Kim Corresponding author
• 정유진(에너지경제연구원 연구원) | Yu Jin Jung