이 논문에서는 경기순환 및 변동과 주가수익률의 상관성에 대하여 분석함으로써, 경 기변동에 대한 기업들의 경기순응적 현상이 지속성을 갖는 지 알아보고 경기침체기에 있어서 향후 국내 금융시장에 미치는 시사점을 도출하고자 하였다. Granger 인과성 검 정 결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 코스피수익률 변수를 사용하였을 경우 산업생 산증가율과 코스피수익률 간에는 상호관계(interaction)를 보여 두드러진 외생성 (exogenous)은 발견하기가 어려웠지만, 상호 간에 인과관계가 있음을 나타내고 있다. 콜금리의 경우 물가상승률에 영향을 주고 이러한 물가상승률은 코스피수익률에 영향 을 주는 것을 알 수 있었다. 하지만 콜금리의 경우 직접적으로 코스피수익률에 영향을 주지는 못하는 것으로 나타났다. 둘째, 코스닥수익률 변수를 사용하였을 경우 자금사 정과 통화신용정책을 반영하는 콜금리와 경기변동을 반영하고 있는 산업생산증가율이 코스닥수익률에 외생성(exogenous)이 있음을 알 수 있다. 이는 산업생산 제고 등에 따 른 경기변동 요인이 신용등급이 상대적으로 낮은 기업들에 있어서도 중요함을 의미하 고 있다. 또한 콜금리가 직접적으로 그리고 물가상승률을 통하여 간접적으로 코스닥수 익률에 영향을 미치고 있음을 알 수 있다. 이는 코스닥과 관련된 업체들의 경우에 있 어서 유가증권시장에 있는 기업들에 비하여 자금사정에 보다 민감한 반응을 나타내기 때문으로 판단된다. 결론적으로 현재와 같은 경기침체 국면이 길어질수록 상대적으로 낮은 투자로 이어지고 경기순환상 수축기를 단축시키거나 확장기를 길게 만드는데 있 어서 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 시사하고 있다.

• 김종권(신흥대학교 세무회계학과 학과장)