본 연구는 중국 상장기업을 표본으로 기업의 소유 및 지배구조가 기업의 현금보유에 미치는 영향을 실증적으로 분석하고 또한 소유 및 지배구조에 따라 현금자산이 어떻게 다르게 사용되는지를 분석한다. 더 나아가 기업의 경영성과에 어떤 영향을 미치는지를 실증적으로 분석한다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 먼저 중국기업의 소유 및 지배구조는 기업의 현금보유 경향에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 대주주 지분율이 높고 이사회규모가 작은 기업의 현금보유가 많은 것으로 나타난 반면, 소유권이 분산되어 효과적인 감시주체가 적고 이사회 규모가 커서의사결정의 효율성이 떨어지는 기업은 현금자산이 적었다. 이는 이들 기업은 현금자산을 주로 비합리적인 자본 지출이나 연구개발에 빨리 소진하였기 때문인 것으로 볼 수 있다. 이러한 현금사용 방식의 차이는 기업성과에도 영향을 미쳐 대주주 지분율이 낮고 이사회 규모가 큰 기업에서 현금을 많이 보유할 때 영업이익률이 낮은 것으로 나타난 반면, 대주주 지분율이 높고 이사회 규모가 작은 기업의 경영성과는 더 좋은 것으로 나타났다. 중국기업의 소유 및 지배구조는 배당정책에도 영향을 미쳤는데 대주주 지분율이 높은 기업에서는 기업내부의 현금이 증가함에 따라 배당을 많이 하는 반면에, 대주주 지분율이 낮은 기업에서는 배당이 감소하여 기업내부의 현금 을 주주에게로 이전하지 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 중국기업의 소유구조상 대주주 지분율이 낮고 소유권이 분산된 기업에서는, 지배 주주가 존재하고 소유권이 집중된 기업보다 주주와 경영자 사이의 대리인 문제가 더 심각함을 보여 준다. 이에 따라 소유권이 분산된 중국기업에서 향후 주주의 권한 강화와 함께 경영진에 대한 감독이 강화될 필요가 있음을 시사한다. 또한 이사회 규모와 관련해서 이사회 규모가 작은 기업의 이사회가 더 효율적이며, 사외이사는 기업의 현금보유 경향에 영향을 미치지 않고 그 역할을 제대로 수 행하지 못하며 사외이사의 독립성이 떨어짐을 의미한다. 따라서 향후 중국기업에서 이사회 효율성을 강화하고 사외이사 제도를 적극 보완하는 등 이사회 기능을 개선해야 함을 시사한다.

This study empirically examines the impact of corporate ownership and governance structures on cash holding of Chinese firms as well as how differently the firms use cash reserves depending on their ownership and governance structures. We also examine the impact on business performance. We find that the corporate ownership and governance structures affect the cash-holding tendency of Chinese firms. Firms with higher largest shareholders' equity ownership and smaller board size held more cash reserves. By contrast, firms with diffuse ownership structure and larger board size might have less efficient monitoring and decision-making mechanism, and therefore waste resources for inefficient capital expenditure and R&D expenditure. Therefore, the latter firms have less cash reserves. In addition, the difference in cash usage affects firm performance, and firms with lower largest shareholders' ownership and larger board size show lower ratio of operating profit to sales. However, firms with higher largest shareholders' ownership and smaller board size show better corporate performance. Lastly, the ownership and governance structures also affect the dividend policy, and firms with higher largest shareholders' ownership are likely to pay more dividends since they have more cash reserves. Those with lower largest shareholders' ownership do not distribute internal cash reserves to shareholders. These results imply that firms with lower largest shareholders' ownership and diffuse ownership structure have more serious agency problem between shareholders and managers. Therefore, more efficient and stronger monitoring mechanism should be established. As for the board size, smaller board of directors seems to be more efficient, and outside directors do not play a relevant role since they do not affect the cash-holding tendency. Chinese firms' outside directors might be less independent, and the function of board of directors should be strengthened.

Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Literature Review and Hypothesis Development
    2.1 Corporate Cash Holdings
    2.2 Agency Problem and Cash Holdings
    2.3 Corporate Ownership and Governance Structure, and Cash Holdings
Ⅲ. Research Model
    3.1 Data Collection
    3.2 Variable Definition
    3.3 Research Model
Ⅳ. Empirical Results
    4.1 Summary Statistics
    4.2 Relation between Corporate Ownership and Governance Structures, and CashHoldings
    4.3 How Corporate Ownership and Governance Structure Affect Cash Spending onInvestments and Dividend Policy
    4.4 The Effects of Corporate Ownership and Governance on Cash Holdings andCorporate Performance
Ⅴ. Summary and Conclusions
References
요 약

• Chuhua Piao(Meritz Asset Management Co.) | 박초화
• Dong-Soon Kim(Chung-Ang University Business School) | 김동순 Corresponding Author
• Hyun-Do Kim(College of Business, KAIST) | 김현도