혁신은 특히 신흥국가 시장에 속한 기업들에게 도전적인 일이다. 5% 이상 지분을 소유한 소위 블록 기관투자자는 기업 혁신에 있어 중요한 역할을 맡고 있다. 본 연구는 중국 증시에 상장된 기 업들을 표본으로 블록 기관투자자들이 기업혁신의 성과에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 연구자 료로서 기업이 허가받은 발명 특허의 건수를 사용하여 기업혁신의 성과를 측정하였다. 2007년부터 2016년까지 1,126개 중국 기업의 패널 데이터를 사용하여 분석한 결과, 블록 기관투자자는 기업 경영에 대해 적극적인 모니터링을 수행하며, 경영진의 커리어 우려를 해소시킴으로써 기업의 혁신 성과에 긍정적인 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 어떤 유형의 블록 기관투자자가 보다 유의한 영향을 미치는지를 분석하기 위하여 기관투자자의 국적과 투자기간에 따라 블록 기관투자자를 국 내 블록 기관투자자와 해외 블록 기관투자자, 그리고 장기적 블록 기관투자자와 단기적 블록 기관 투자자로 구분하였다. 실증분석 결과, 국내 및 해외의 블록 기관투자자는 모두 중국기업의 혁신 성 과에 유의하게 긍정적인 영향을 미치고 있었다. 특히 해외의 장기적인 블록 기관투자자의 긍정적인 영향이 가장 크게 나타났다. 반면에 단기적인 블록 기관투자자가 혁신 성과에 미치는 영향은 통계 적으로 유의하지 않았다. 이런 분석 결과들은 강건성 테스트에서도 일치하게 나타났다.

Innovation is a challenge, particularly for emerging market firms, but can create a long-term firm value. And institutional investors and/or blockholders can play an important role in a firm's innovation activities. We examine how institutional blockholders affect Chinese firms’ innovation performance, and use the number of granted invention patents as a proxy for a firm's innovation performance. Using the panel data of 1,126 Chinese firms from 2007 to 2016, we find that institutional blockholders have a significantly positive influence on the innovation performance, since they might act as an active monitor, and alleviate managers’ career concerns. Furthermore, to investigate which type of institutional blockholders affect the performance, we categorize institutional blockholders by their national origins and investment horizons. We find further empirical results that both domestic and foreign long-term institutional blockholders promote the innovation performance. In particular, the positive effect of foreign long-term institutional blockholders is the strongest. In contrast, the effect of short-term institutional blockholders is not statistically significant. These findings are robust when we do additional tests by using both sub-samples and instrument variables.

Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Literature Review and Hypotheses Development
    2.1 Institutional investors and firm innovation
    2.2 Foreign institutional investors and firm innovation
    2.3 Heterogeneity of institutional investors and firm innovation
Ⅲ. Variable definition and research methods
    3.1 Data sample
    3.2 Variable definition
    3.3 Institutional investors’ investment horizons
    3.4 Control variables
    3.5 Baseline estimation
Ⅳ. Empirical results
    4.1 Descriptive statistics and correlations
    4.2 Institutional blockholders’ ownership and firm innovation
    4.3 Robustness checks
Ⅴ. Summary and conclusions
References
요 약

• Hong Pan(Shanghai Petroleum and Gas Exchange) | 반홍 First Author
• Dong-Soon Kim(Chung-Ang University Business School) | 김동순 Corresponding Author
• Hyun-Do Kim(College of Business, KAIST) | 김현도 Co-Author