본 연구에서는 외부 주요주주가 기업의 연구개발투자에 미친 영향을 실증분석을 통해 검증하였다. 외부 주요주 주를 동질적인 하나의 그룹으로 인식했던 선행연구와 달리, 본 연구에서는 외부 주요주주를 구성하고 있는 주체 별로 이해관계가 다를 수 있다는 가정에서 출발하였다. 기업에서 5% 이상의 지분을 보유하고 있는 외부 주요주 주를 국민연금, 국민연금을 제외한 국내 기관투자자, 외국인투자자 등 3개 그룹으로 구분한 후, 그룹별로 연구개 발투자에 미치는 영향을 검증하였다. 2013～2020년 동안 KOSPI 시장에 상장된 468개 제조기업을 대상으로 패널 분석을 수행한 결과, 외부 주요주주 중 국민연금과 외국인투자자는 기업의 연구개발투자에 유의한 정(+)의 영향을 미친 반면, 국민연금을 제외한 국내 기관투자자는 연구개발투자에 유의한 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 국민연금과 외국인투자자는 경영자에 대한 적극적인 감시활동을 통해 연구개발투자를 통한 중장기적인 기업가치 제고를 추구하는 반면, 국민연금을 제외한 국내 기관투자자는 단기 이익 극대화를 추 구하여 불확실성이 높고 회임 기간이 긴 연구개발투자를 기피함을 의미한다. 연구결과는 외부 주요주주가 기업경 영에 미치는 영향력을 정확히 파악하기 위해서는 다양한 이해관계를 가진 외부 주요주주를 유형별로 세분화해서 접근해야 함을 시사한다.

This study empirically investigates the effect of outside blockholders on R&D investment. Unlike previous studies that recognized outside blockholders as a homogeneous group, this study started with the assumption that outside blockholders are made up of several groups of different interests. After dividing outside blockholders with more than 5% of a company's shares into three groups: the National Pension Service, domestic institutional investors excluding the National Pension Service, and foreign investors, the effect of ownership on R&D investment was verified for each group. During 2013～2020, panel analysis was conducted on 468 manufacturing companies listed on the KOSPI market, and the main results of the empirical analysis are as follows. Among outside blockholders, the National Pension Service and foreign investors had a significant positive effect on corporate R&D investment, while domestic institutional investors, excluding the National Pension Service, had a significant negative effect on R&D investment. These results mean that the National Pension Service and foreign investors seek to enhance long-term corporate value through active monitoring for managers. On the other hand, domestic institutional investors, excluding the National Pension Service, seek to maximize short-term profits, avoiding R&D investment with high uncertainty. The results of this study suggest that it is necessary to subdivide outside blockholders when studying the influence of outside blockholders on corporate management.

Ⅰ. 서 론
Ⅱ. 선행연구 및 가설 도출
    2.1 주요 선행연구
    2.2 가설 도출
Ⅲ. 연구방법론
    3.1 표본
    3.2 연구모형 및 변수의 정의
Ⅳ. 실증분석의 주요 결과
    4.1 유형별 외부 주요주주가 연구개발투자에 미치는 영향
    4.2 추가분석
Ⅴ. 결 론
    5.1 연구결과의 요약 및 시사점
    5.2 연구의 한계 및 향후 연구 방향
References
Abstract

• 설원식(숙명여자대학교 경영학부 교수) | Wonsik Sul