본 연구에서는 한국 기업을 대상으로 해외 교차상장(cross-listing)과 이익조정(earnings management) 간의 관계를 분석하였다. 특히, 해외 교차상장과 관련한 내생성 문제를 해소하기 위해 성향점수매칭(Propensity-Score Matching, PSM)을 통해 교차상장을 한 기업(교차상장기 업)과 그렇지 않은 기업(비교차상장 기업)을 선정하고 이중차분법(Difference-in-Differences Analysis)을 활용하여 두 그룹의 이익조정 수준과 기타 주요 재무지표들을 비교하였다. 주요 실증분석 결과에 따르면 교차상장 기업은 상장 이전 단계에서 비교차상장 기업에 비해 통계 적으로 유의하게 높은 이익조정 수준을 보였다. 이는 상장 요건 충족 또는 해외 투자자에게 기업 가치를 신호하기 위한 단기적 “윈도우 드레싱(window-dressing)” 행위가 존재할 가능성을 시사한 다. 또한, 교차상장 이후에는 Tobin’s Q와 R & D 투자량 등 성장성 및 투자효율성과 관련된 지표 가 유의하게 개선되는 것으로 나타나, 교차상장이 장기적·전략적 관점에서 기업의 성장 잠재력 제 고에 기여함을 보여주었다. 한편, 교차상장 기업의 수익성은 상장 이후 상대적으로 하락하는 경향 을 보였는데, 이는 상장 이전의 이익조정 효과가 반전되거나 이중 상장을 유지하는 과정에서 발생 하는 재무적 부담을 반영한 결과일 수 있다. 본 연구의 결과는 교차상장의 양면적 성격, 즉 기업의 가시성과 자본조달 접근성을 확대하는 긍 정적 효과와 함께 외부 상장 기준을 충족하려는 단기적 이익조정 유인을 동시에 강화할 수 있음을 시사한다.

This study investigates the relationship between cross-listing and earnings management among Korean firms. To mitigate endogeneity concerns associated with the cross-listing decision, I construct a matched sample of firms that undertook cross-listing (cross-listed firms) and those that did not (non-cross-listed firms) using Propensity-Score Matching (PSM) technique. Employing a Differencein- Differences (DiD) framework, I compare the extent of earnings management—discretionary accruals used as the proxy variable—as well as key financial performance indicators across the two groups. The empirical results reveal that cross-listed firms engaged in significantly higher levels of earnings management prior to cross-listing relative to their non-cross-listed counterparts. This behavior suggests the presence of “window-dressing” aimed at meeting the listing criteria or signaling firm quality to foreign investors. Furthermore, I find that cross-listed firms experienced subsequent increases in indicators associated with growth potential and investment efficiency, such as Tobin's Q and R & D intensity, pointing to the long-term strategic benefits of cross-listing. However, these firms also exhibited a relative decline in profitability after cross-listing, which may reflect the reversal of pre-listing earnings manipulation or the financial strain associated with maintaining dual listings. Overall, I suggest that while cross-listing can enhance firms' visibility and access to capital, it may also incentivize short-term earnings management in the pursuit of meeting external listing standards. The empirical results underscore the dual-edged nature of cross-listing, where improved market discipline and governance coexist with managerial incentives to temporarily inflate performance.

Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Previous Literature and Hypothesis Development
    2.1 Cross-listing and Capital Market Effects
    2.2 Cross-listing and Earnings Management
    2.3 Hypothesis Development
Ⅲ. Data and Methodology
    3.1 Data Sources
    3.2 Empirical Design
Ⅳ. Empirical Results
    4.1 Summary Statistics and Correlation Matrix
    4.2 Cross-listing and Earnings Management
Ⅴ. Summary and Conclusions
References

요 약

• Hyun-Do Kim(Assistant Professor, Kangnam University) | 김현도