세계 유수 기업이 미국시장에 발행· 상장한 ADR의 주간 프리미엄변화는 미국시장 수익률과 (+)의 유의한 관계를 보임으로써 ADR 프리미엄변화는 또 하나의 미국시장 투자심리로서 채택될 수 있다. ADR 전체표본을 토대로 구성한 프리미엄 지수의 변화도 동일한 결과를 나타냄으로써 이러한 사실을 보강하였다. 선진국 기업의 ADR 프리미엄지수 변화도 미국시장 수익률과 (+)의 유의한 관계를 보인 반면, 개도국기업의 ADR 프리미엄지수 변화는 미국시장 수익률과 (-)의 유의한 관계를 나타냈다. 유럽, 아시아, 라틴아메리카 지역별로 구분한 ADR 프리미엄지수의 변화는 미국시장 수익률과 (+)의 유의하지 않은 관계를 나타낸 가운데, 유럽지역의 ADR 프리미엄 지수변화가 t-값이 다소 높게 나와서 상대적으로 미국시장 투자심리와 보다 관련이 있는 것으로 해석된다. 한편, 라틴아메리카 ADR 프리미엄지수 변화는 라틴아메리카 시장수익률과 (+)의 관계를 나타냈다. ADR 프리미엄의 변화는 대략적으로 ADR의 가격수익률에서 패러티 수익률을 차감한 것과 같다는 점을 감안하면, ADR 가격수익률과 패러티 수익률의 각 시장수익률에 대한 민감도 차이가 ADR 프리미엄변화와 시장수익률간 관계의 부호를 결정하였다. 또한 이러한 민감도 차이는 미국 국내의 ADR투자자와 원주의 본국시장의 투자자간 정보비대칭성 또는 어떤 다른 요인들에 의해 발생한다고 할 수 있다.

Weekly changes in premiums or discounts of American Depositary Receipts issued by non-U.S. companies in the U.S. market showed a significant and positive relation with U.S. market returns. We constructed an equally-weighted index of ADR premium changes, run the same tests, and found the same results. As a result, we conclude that the ADR premium changes can be a proxy for U.S. market sentiment. The ADR premium change index for the sub-samples of developed country firms was positively and significantly related to U.S. market returns. To the surprise, however, the index for ADRs issued by emerging country firms was negatively and significantly related to U.S. market returns. This result should be studied in more detail in future research. In addition, we constructed the regional indexes for the sub-samples of ADRs from each of Europe, Asia and Latin America. We found neither of the indexes has a significant relation with U.S. market returns, though the relation is positive. Only one noteworthy result is that the Latin American ADR premium change index has a positive relation with Latin American stock market returns. When we consider the fact that the ADR premium changes are calculated approximately by subtracting ADR parity returns from ADR price returns, the sensitivities of ADR price and parity returns to market returns determined the coefficient signs in the regressions of ADR premium changes on market returns. Furthermore, the difference in the sensitivities may be caused by yet-to-find factors including information asymmetry between ADR investors and home market investors. We also need to do further research on this issue.

• 김동순(중앙대학교 경영대학 경영학부 부교수)