본 연구는 혁신효율성이 기업의 기업성과에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 여기서 혁신효율성은 연구개발지출 또는 연구개발스톡에 대한 특허 출원수의 비율로 측정하였으며, 영업성과는 영업이익률과 영업현금흐름비율로 측정하였다. 2014년부터 2017 년까지 한국거래소에 상장된 제조기업 1,880개(기업-연도)의 표본을 Hirshleifer et al(2013) 의 분석 모형을 이용하여 분석하였다. 분석결과, 혁신효율성과 영업이익률 간의 유의한 양(+) 의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 또한 영업현금흐름비율로 측정한 성과 역시 혁신효율성과 유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이는 연구개발투자 대비 더 많은 특허 출원을 달성한, 즉 혁신효율성이 높은 기업들이 더 높은 기업성과를 달성하는 것을 의미한다. 추가적으로 R&D 집약기업과 R&D 비집약기업으로 나누어 분석하였다. 분석결과, R&D 집약기업에서는 혁신효율성이 영업이익률과 영업현금흐름비율에 유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났으며, R&D 비집약기업에서는 혁신효율성이 영업현금흐름비율에 유의한 양(+)의 관련성이 나타났다. 또한 전체 표본의 특허 출원 수 평균보다 많은 산업과 적은 산업으로 구분하여 추가분석을 실시한 결과, 특허 출원 수가 많은 산업에서는 혁신효율성이 영업 이익률과 영업현금흐름비율에 유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 특허 출원 수 가 적은 산업에서는 혁신효율성이 영업이익률에 유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타 났다. 이상의 추가분석을 통해 기업의 R&D 집약도를 고려하고 산업별 특허 출원 수를 고려 하여도 혁신효율성의 효과가 본 분석의 결과와 일관되게 나타나, 혁신효율성의 유용성이 있 음을 확인하였다. 본 연구의 공헌점은 각 기업의 연구개발투자의 혁신효율성을 고려하였다는 데에 있다. 또한 본 연구의 결과는 투자자들이 기업의 평가할 때 단순히 연구개발지출만을 고려할 것이 아니라, 혁신효율성도 고려해야 한다는 시사점을 제시하고 있다.

This study examines whether the firm with high innovation efficiency realizes high operating performance. We measured innovation efficiency by the ratio of patent applications for R&D expenditure or R&D stock and measured operating performance by the ratio of operating income or operating cash flow to total assets for the following year. The sample consists of 1,880 manufacturing firm-years, which listed on the Korean Exchange between 2014 and 2017. We analyze the effect of innovation efficiency on operating performance using a model of Hirshleifer et al. (2013) results show that both innovation efficiency variables have a significantly positive relationship with the total asset operating margin. Besides, the following year's performance, measured by the total asset operating cash flow ratio, also shows a positive relationship with the two innovation efficiency variables at the 5% and 1% significance levels, respectively. The results indicate that high innovation efficiency firms that link the outcomes of R&D to more patent applications realize higher operating performance. Also, we divided the R&D-intensive and non-R&D-intensive industries and performed the same analysis. As a result, the innovation efficiency has a significant positive effect on operating margin in both industries. However, the effect of innovation efficiency on the operating cash flow is only significant in R&D-intensive industries. This study suggests that the effects of innovation efficiency are more consistent in the R&D-intensive industry. Additionally, we divided the high patent application and low patent applications industries and performed the same analysis. As a result, the innovation efficiency has a significant positive effect on operating margin in both industries. This study suggests that the effects of innovation efficiency are more consistent in the high patent application industry. We show that a firm's innovation efficiency is a critical factor for a firm's performance, while prior studies on the R&D performance have not considered the innovation efficiency of each firm. The evidence suggests that firms not only consider R&D expenditures but also improve the performance of companies by increasing innovation efficiency. Investors need to consider their innovation efficiency when evaluating the value of firms.

국문초록
Abstract
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 선행연구와 가설설정
Ⅲ. 연구방법 및 변수의 측정
Ⅳ. 표본선정 및 기술통계
Ⅴ. 실증분석결과
Ⅵ. 요약 및 결론
참고문헌

• 한지연(경북대학교) | Ji-yeon Han
• 하석태(경북대학교 BK21플러스) | Seok-tae Ha
• 조성표(경북대학교 경영학부) | Seong-pyo Cho 교신저자