본 연구는 1990년부터 2018년까지의 미국에 상장된 기업들의 기소 자료(Corporate Prosecution Registry)를 바탕으로 기업이 검찰에게 기소를 당했을 시 기업의 재무정책이 어떻게 영향을 받는 지 분석하였다. 먼저 일변량 분석을 통해 기소된 기업들이 주식 시장에서 음(-)의 매수 후 보유 (buy-and-hold) 주식 수익률과 높은 거래 회전율(turnover ratio)을 나타냈다. 더 나아가, 내생 성을 통제하기 위해 다변량 통계분석법 중 하나인 이중차분법(difference-in-differences) 모델을 활용하여 기소 시점을 기준으로 미국 기업의 주식시장에서의 위험도가 급격히 증가하고 현금보 유량이 늘어나는 것으로 나타났다. 또한, 재판 결과에 따라 기업들의 재무정책이 변하는 것을 확인 하였는데 벌금이 낮은 경우 기업들은 현금보유량을 다시 낮추지만 높은 경우에는 현금보유량을 유 지하고 자본지출을 줄이며 인수합병 활동도 줄이는 것으로 나타났다.

I investigate the impact of corporate prosecutions on firm risk and corporate financial policy. Using a unique dataset from Corporate Prosecution Registry compiled by Duke University School of Law and Legal Data Lab at the University Virginia, I find that the prosecuted U.S. firms exhibit negative buy-and-hold stock returns and high turnover ratios in the stock market, using univariate tests. Moreover, I implement a difference-in-differences model, and find that the risk associated with the prosecuted firms in the stock market significantly increases after the prosecutions. Consequently, those firms are likely to hold more cash following the prosecutions, and even decrease their capital investments and mergers and acquisitions when they are imposed heavy regulatory fines.

Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Previous Literature and Hypothesis Development
    2.1 Market Response to Corporate Misconduct
    2.2 Determinants of Corporate Cash Holdings
    2.3 Firm Risk and Corporate Investment
    2.4 Hypothesis Development
Ⅲ. Data and Methodology
    3.1 Corporate Prosecution Registry Data
    3.2 Other Data Sources
    3.4 Empirical Design
Ⅳ. Empirical Results
    4.1 Summary Statistics and Univariate Tests
    4.2 Corporate Prosecutions, Firm Risk, and Corporate Cash Holdings
    4.3 Corporate Responses based on the Outcomes of Prosecutions
    4.4 Corporate Prosecutions and M&A Activities
Ⅴ. Summary and Conclusions
References

요 약

• Hyun-Do Kim(Assistant Professor, Kangnam University) | 김현도