본 연구는 2015년부터 2023년까지 한국 자본시장의 유가증권 및 코스닥 상장 원죄기업(Sinful Firms) 102개사를 대상으로 ESG 성과가 기업가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 특 히 본 연구는 원죄기업의 ESG 활동이 시장에서 수용되는 동태적 메커니즘에 주목하여, ESG 성과 와 기업가치 간의 U자형 관계를 검증하고자 하였다. 분석 결과, 원죄기업의 ESG 성과가 초기 단 계일 때는 기업가치에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 낙인이론(Stigma Theory)과 위선 편향에 근거하여, 시장이 원죄기업의 초기 ESG 활동을 본업의 부정적 속성을 은 폐하려는 위선적 수단으로 인식함으로써 오히려 산업 낙인을 강화하기 때문으로 풀이된다. 그러나 ESG 성과가 임계점(ESG 평가 등급상 ‘B+’에서 ‘A’ 수준)을 초과할 경우, 기업가치는 다시 반등 하는 양(+)의 관계로 전환됨이 확인되었다. 이러한 반등은 신호정화 이론(Signal Purification Theory)에 따라 탁월한 ESG 성과가 위선에 대한 의구심을 정화하여 전략적 진정성을 입증하고, 보험 효과(Insurance Effect)를 창출하여 향후 발생할 잠재적 리스크에 대한 도덕적 자산으로 기 능하기 때문인 것으로 해석된다. 본 연구는 원죄기업의 ESG 투자가 단순히 '다다익선'이 아니며, 어설픈 수준의 활동은 오히려 기업가치를 훼손할 수 있다는 전략적 경고를 제시한다. 또한, 원죄기 업이 시장의 신뢰를 회복하고 가치를 제고하기 위해서는 낙인을 상쇄할 수 있는 수준의 압도적인 ESG 성과 확보가 필수적임을 시사한다.

This study empirically examines the impact of ESG performance on the firm value of 102 sinful firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from 2015 to 2023. By focusing on the dynamic mechanism through which ESG activities are perceived by the market, this research tests the hypothesized U-shaped relationship between ESG performance and firm value. The empirical results reveal that at the initial stages, ESG performance exerts a significant negative effect on firm value. Drawing on Stigma Theory and Hypocrisy Bias, these findings suggest that the market perceives the initial ESG efforts of sinful firms as a hypocritical tool to conceal inherently negative industrial traits, thereby aggravating the existing industrial stigma. However, once ESG performance exceeds a certain threshold (the turning point, corresponding to the 'B+' to 'A' grade range), the relationship shifts in a positive direction, leading to a rebound in firm value. This recovery is interpreted through Signal Purification Theory, where superior ESG performance purifies market skepticism and validates strategic authenticity. Furthermore, according to the Insurance Effect, such achievements function as a moral asset that mitigates potential legal and regulatory risks. This study provides a strategic warning that ESG investment for sinful firms is not a simple more is better proposition; suboptimal efforts may diminish firm value. It suggests that to restore market trust and enhance value, sinful firms must secur

Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Theory and Hypotheses
    2.1 Stigma Theory and Industrial Stigma
    2.2 Contextualizing the Korean Market: Signal Purification and Strategic Authenticity
    2.3 Theoretical Perspectives on ESG in Sinful Industries
    2.4 Aggravated Stigma and Initial Value Decline (Hypothesis 1)
    2.5 Strategic Authenticity and the U-shaped Rebound (Hypothesis 2)
Ⅲ. Research Methodology
    3.1 Sample Selection and Data Collection
    3.2 Variables and Operational Definitions
    3.3 Empirical Model
Ⅳ. Empirical Results
    4.1 Descriptive Statistics
    4.2 Correlation Analysis
    4.3 Hypothesis 1: The Impact of Industrial Stigma and Hypocrisy Bias
    4.4 Hypothesis 2: Signal Purification and the U-shaped Rebound
    4.5 Robustness Check: Traditional vs. Non-traditional Sinful Industries
    4.6 Analysis of U-shaped Marginal Effects
Ⅴ. Conclusion
    5.1 Summary of Research Findings
    5.2 Contributions and Implications
    5.3 Limitations and Directions for Future Research
References
요 약

• Seung-hyun Park(Ph.D. Candidate, Hanyang University Graduate School of Business) | 박승현