발생 여부와 시기를 예측하기 어려운 중대한 외부충격은 기업 이해관계자들이 갖는 기대와 해당 기업에 대한 평가 기준을 단기간에 변화시킬 수 있기 때문에, 특정 산업에서 중요한 역할을 하는 ESG 이슈 역시 외부충격에 따라서 상당한 영향을 받을 수 있다. 특히 기존 연구에서 중요하게 다루지 않았던 비중대 ESG 이슈가 상당한 외 부충격이 발생하는 경우에는 오히려 중요한 영향력을 발휘할 수 있는 가능성이 높다. 본 연구는 대규모 외부충격 인 COVID-19 팬데믹 상황이 발생하였을 때, 비중대 ESG 이슈를 전략적으로 관리하는 기업이 그렇지 않은 기 업 대비 기업가치 손실 및 외부충격 발생 이후에 기업가치를 회복하는 과정에서 어떤 차이가 발생하는지를 분석 하였다. 이를 위해 COVID-19 팬데믹 발생 이후 1,503개 미국 상장기업의 주가자료를 활용하여 외부충격 직후 의 기업가치 손실 정도를 분석하였다. 또한 2016년부터 2022년까지 미국 상장기업 2,036개에 대한 총 10,680 개 기업-연도 관측치로 구성된 패널자료를 이용하여 팬데믹 이전과 이후의 기업가치 변화를 분석하였다. 분석 결 과, 팬데믹 이전 비중대 ESG 이슈에 대한 관리 수준이 높은 기업일수록 COVID-19 발생 직후의 주가 하락 폭 이 상대적으로 작았다. 또한 기업 및 연도 고정효과를 적용한 패널분석에서는 COVID-19 이후 비중대 ESG 이 슈를 관리하는 기업과 해당 기업의 가치가 회복되는 현상 간에 정(+)의 관계가 나타났다. 본 연구의 결과는 이 해관계자의 기대와 평가 기준이 급격히 변화하는 외부충격 상황에서, 기존 연구에서 상대적으로 주목받지 못했던 비중대 ESG 이슈를 관리하는 노력이 의미 있는 전략적 가치를 가질 수 있음을 보여준다.

Large-scale external shocks may rapidly alter stakeholder expectations and firm-evaluation criteria, thereby changing the strategic significance of ESG issues that were previously considered immaterial under established industry standards. Using the COVID-19 pandemic as the empirical context, this study examines how a firm’s relative focus on immaterial ESG issues is associated with immediate firm-value losses and subsequent recovery. Immaterial ESG focus refers to the extent to which a firm places relatively greater emphasis on ESG issues classified as immaterial, rather than material, under external industry-specific standards. We first analyzed stock-price declines following the COVID-19 outbreak for 1,503 U.S. publicly listed firms. We then examined changes in firm value using a panel dataset of 10,680 firm-year observations for 2,036 firms from 2016 to 2022. The results show that firms with a higher pre-pandemic immaterial ESG focus experienced smaller stock-price declines immediately following the outbreak. Panel regression results further indicate that a greater focus on immaterial ESG issues is positively associated with firm value in the post-COVID-19 period. These findings suggest that ESG issues previously regarded as immaterial may reveal their unexpected strategic value when external shocks reshape stakeholder expectations and firmevaluation criteria.

COVID-19 팬데믹 시기 비중대 ESG 초점의 전략적 가치:미국 상장기업을 중심으로
Ⅰ. 서 론
Ⅱ. 이론적 배경과 가설 도출
    2.1 외부충격과 이해관계자 이론
    2.2 COVID-19 팬데믹과 ESG
    2.3 ESG 중대성
    2.4 비중대 ESG 초점과 기업가치 손실 완화
    2.5 비중대 ESG 초점과 기업가치 회복
Ⅲ. 연구 방법
    3.1 데이터 및 표본
    3.2 비중대 및 중대 ESG 점수 산출 방식
    3.3 변수의 측정
    3.4 통계 분석
Ⅳ. 분석 결과
    4.1 기술 통계
    4.2 가설 검증 결과
    4.3 강건성 점검
Ⅴ. 결 론
    5.1 연구 결과의 논의
    5.2 국제경영에의 시사점
    5.3 연구의 한계와 향후 연구
References
[부록]
Abstract

• 김자영(서울대학교 박사과정) | Jayoung Kim Corresponding author
• 안젤라 카(서울대학교 박사과정) | Angela Karr
• 박남규(서울대학교 교수) | Namgyoo K. Park