본 논문은 경제정책에 대한 불확실성이 미국 국채 수요에 미치는 영향을 투자자들의 유형에 따라 분석한다. 본 연구를 통해 새로이 드러난 주요 결과는, 정책불확실성이 미국 국채 수요를 설명하는 결정적인 변수들 중 하나라 는 사실이다. 구체적인 결과는 다음과 같다: 첫째, 정책불확실성 상승에 대응해 투자자들은 미국 국채 수요를 늘 리는 경향이 있다. 둘째, 정책불확실성의 이러한 영향은 정부퇴직연금, 연기금, 보험회사, 투자신탁 등 장기 투자 행위를 하는 기관투자자들에게서 통계적으로 더욱 유의하게 나타난다. 셋째, 이들 투자자들은 동일한 크기의 정 책불확실성 변화에 대해 이미 정책불확실성이 상당히 높은 국면에서는 낮은 국면에서 보다 대략 1.3-3.5배 더 크게 반응한다. 이상의 결과들은 모두 여타 주요변수들을 통제한 후에도 일관되게 관찰된다. 이는 정부 정책 등 의 외부 환경 변화에서 비롯된 불확실성을 회피하려는 투자자 성향이 이미 높은 불확실성 국면 하에 있을수록, 그리고 장기투자자들일수록 더욱 커짐을 의미한다.

This paper studied the impacts of policy uncertainty on demand for US Treasuries across different types of investors. Our paper demonstrates that US policy uncertainty plays a crucial role in determining demand for US Treasuries. Related findings are as follows: First, investors tend to raise demand for US Treasuries in response to an increase in policy uncertainty. Second, the effects are particularly clear and statistically significant for long-term institutional investors including pension funds, government retirement funds, mutual funds other than money market, and insurance companies. Third, the reactions of such investors is 1.3~3.5 times greater when policy uncertainty is overall high than when it is low. The results are robust with respect to controls and specifications. In short, long-term investors tend to put more weight on the disutility from uncertainty related to exogenous policy changes, which is furthered when the uncertainty level is overall high.

Ⅰ. 도 입
 Ⅱ. 연구자료 및 방법론
  2.1 투자자 유형별 미국 국채 수요
  2.2 경제정책의 불확실성
  2.3 기타 통제변수
  2.4 회귀분석 모형
  2.5 국면전환 모형
 Ⅲ. 결 과
  3.1 회귀분석결과
  3.2 국면전환 모형 결과
 Ⅳ. 논의: 정책불확실성과 장기투자
 Ⅴ. 요약 및 결론
 References

• Kyoung Sun Park(Copenhagen Business School)