1998년에 국내 주식시장이 전면 개방됨에 따라, 외국인자본이 국내 주식시장에 거대한 투자주체로 등 장하게 되었다. 일반적으로 외국인투자자는 정보비대칭으로 말미암아 국내 주식시장에 대한 투자에 있어 서 열위를 가질 수 있는 동시에, 반대로, 선진화된 분석기법과 투자기법으로 투자수익에 있어서 우위를 보일 수 있다고 연구되고 있다. 본 연구는 국내 주식시장이 전면 개방된 초기의 시점에서 외국인투자자들 은 어떤 투자행태를 보였고, 그들이 보인 투자행태가 국내 기관투자자 및 개인투자자들의 투자행태와 차이점을 보이는지에 대해 고찰하고 있다. 또한, 투자성과에 있어서 우위를 보인다고 연구된 외국인투자자 들의 투자행태를 국내 기관투자자들이 추종했을 것인지에 대해 탐색적 접근을 시도하였다.
이를 위해 주식시장 전면개방의 초기단계로서 1999년의 자료와 일정시간이 흐른 단계로서 2003년의 자료를 통해 투자주체별로 각각 실증하였다. 실증결과에 따르면, 1999년 외국인투자자는 자산규모, 평균 주가와 정(+)의 관계를 나타냈다. 기관투자자는 기업규모, 총자본순이익률과 정(+)의 관계를 보였고, 주당 순이익과는 부(-)의 관계를 보였다. 개인투자자의 경우, 주당순이익과 정(+)의 관계, 기업규모와 총자산순 이익률 및 평균주가와 부(-)의 관계를 보였다. 예상한 바와 같이, 전면개방 초기단계에서 외국인투자자와 기관투자자, 개인투자자는 선호하는 주식의 특성에 있어서 차이점을 드러내었다.
2003년 외국인투자자는 기업규모와 부채비율 및 PBR값과 정(+)의 관계를 나타내었다. 기관투자자의 경우, 기업규모, 평균주가, 배당률, PBR값, 수출비중과 정(+)의 관계, 부채비율, 주당순이익, PER값과는 부(-)의 관계를 보였다. 개인투자자는 기업규모와 PBR값과 부(-)의 관계를 확인하였다. 이를 통해, 일정 시간이 흐른 단계에서 기관투자자가 외국인투자자의 투자행태를 추종하였다고 판단하기는 어려웠고, 따 라서, 개인투자자와 달리 기관투자자들은 외국인투자자의 투자행태를 추종할 것이라 기대한 가설은 지지 되지 않았다.

In 1998 when Korean stock market had globally opened, foreign investors appeared as an important participant in Korean stock market. Foreign investors are generally regarded as bad performers because of information asymmetry. Simultaneously, however, they are regarded as good performers because of their developed analysis capability and investment capability. This research examines investment pattern of foreign investors and compares it with that of Korean institutional investors and individual investors both in early stage of full opening of Korean stock market and in later stage after the global opening. Additionally, we tried to find institutional investors’ imitating pattern following foreign investors from exploratory perspective.
We investigated the data of 1999 as an early stage of full opening and the data of 2003 as an later stage of global opening of Korean stock market. In 1999, there were positive relations of firm size and stock price in foreign investors; firm size and net income ratio in institutional investors; EPS in individual investors. There were negative relations of EPS in institutional investors; firm size, net income ratio, and stock price in individual investors.
In 2003, there were positive relations of firm size, debt ratio, and PBR in foreign investors; firm size, stock price, dividend ratio, PBR, and export ration in institutional investors. There were negative relations of debt ration, EPS, and PER in institutional investors; firm size and PBR in individual investors. This result suggested that it is hard to accept the expectation on institutional investors as followers of foreign investors in later stage of full opening of Korean stock market.

Ⅰ. 서 론
 Ⅱ. 이론적 배경
  1. 외국인투자자
  2. 국내기관투자자
  3. 개인투자자
 Ⅲ. 연구가설 및 연구모형
  1. 외국인투자자의 성과우위와 주식선호 특성
  2. 외국인투자자의 투자선도 기능
 Ⅳ. 연구방법
  1. 연구대상
  2. 변수의 측정
 Ⅴ. 분석결과
  1. 100%개방 초기 - 1999년의 결과
  2. 100%개방 이후 - 2003년의 결과
  3. 주식시장 최초개방 - 1993년의 결과
 Ⅵ. 결론 및 토의
  1. 연구결과의 요약 및 해석
  2. 연구의 의의와 시사점
  3. 연구의 한계 및 향후 연구과제
 참 고 문 헌
 

• 남윤성(동아대학교 경영학과 조교수) | Nam Yoon Sung