중국에는 상장지수펀드(ETF)와 함께 상장개방형펀드(LOF)라는 특유의 펀드 형태가 존재한다. LOF는 증권 거래소에 상장되어 거래된다는 점에서 ETF와 비슷하지만, 지수 추종과 더불어 적극적 운용이 가능하다는 점에서 차이가 있다. 본 연구는 2012년 1월부터 2020년 6월까지 중국의 CSI300지수를 추종하는 ETF와 LOF를 대상으로 가격 효율성을 분석한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 시장가격과 순자산가치(NAV)의 상대적 차이(괴리율)는 ETF보다 LOF에서 크게 나타난 반면, 펀드 유동성은 ETF보다 LOF에서 작게 나타났다. 둘째, ETF 와 LOF의 일별 가격 괴리율은 자기상관을 보여 ETF 혹은 LOF의 가격과 NAV 차이를 이용한 차익거래 기회가 단시일 안에 해소되지 않고 있다는 점을 시사한다. 셋째, ETF와 LOF의 비유동성은 괴리율의 자기상관성과 펀드 규모, 가격 변동성, 모멘텀 등을 통제하고 난 뒤에도 가격 괴리율에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 연구에 강건성을 확보하기 위해 2단계 GMM(Generalized Moment of Method)을 적용하여도 결과는 일치했다. 본 연구는 유동성이 ETF 및 LOF 가격 효율성의 중요한 결정요인이 된다는 점과 더불어 ETF 대비 낮은 가격 효율성이 LOF 시장의 성장을 저해하는 요인으로 작용한다는 점을 시사한다.

There are two types of exchange-traded funds in China: ETF itself and listed open-ended funds(LOF). LOF is similar to ETF in that it can be traded on the stock exchange but differs in that it can be actively managed along with index-tracking. This study investigates the price efficiency of ETFs and LOFs that track China’s CSI300 index from January 2012 to June 2020. The empirical results are as follows. First, price deviation from net asset value(NAV) of LOFs is larger than that of ETFs, whereas liquidity of LOFs is lower than that of ETFs. Second, the daily price deviations show autocorrelation in both ETFs and LOFs, suggesting that arbitrage opportunities exist in a short period of time. Third, the illiquidity of ETFs and LOFs is positively associated with the price deviation after controlling for the autocorrelation of the deviation, fund size, price volatility, and momentum. For the robustness check, I apply the two-step Generalized Moment of Method(GMM), and the results are not changed. Overall, this study suggests that liquidity is an important determinant of price efficiency in ETFs and LOFs and that the lack of price efficiency may hinder the growth of LOF market in China.

Ⅰ. 서 론
Ⅱ. 선행연구
Ⅲ. 연구자료와 방법론
    3.1 연구 표본
    3.2 변수의 구성
    3.3 연구방법
Ⅳ. 실증분석
    4.1 ETF와 LOF의 가격 효율성 비교
    4.2 가격 괴리율의 자기상관
    4.3 유동성과 가격 괴리율
Ⅴ. 결 론
References
Abstract

• 김희은(명지대학교 경영학과) | Hee-Eun Kim 주저자